2025/4/10 18:58:00
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投资少烦恼
3月核心CPI明显回升。
国家统计局4月10日公布的数据显示，受季节性、国际输入性因素等影响，3月份，居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）环比和同比均下降，但核心CPI明显回升，同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。分析认为，这表明供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。
但总体来看，市场机构仍然认为，当前货币政策进一步宽松的必要条件已具备，关税扰动下降准降息的概率增加，不排除4月份落地。
季节性因素和油价下行共振
数据显示，3月份，CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。对比Wind统计的机构预测，CPI表现略优于市场一致预期值。
国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，CPI下降主要受季节性、国际输入性因素等影响。由于天气转暖，部分鲜活食品大量上市，3月份食品供应总体充足。具体到CPI上，3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。此外，服务价格也呈现了季节性回落。飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。季节性因素对于PPI的影响体现在煤炭等能源产品价格方面。
国际原油价格下行被看作是季节性因素之外，拖累CPI和PPI表现的重要原因。数据显示，近日美国WTI原油价格创出近4年多来新低，一度下探至55.12美元/桶。
光大证券宏观分析师刘星辰对记者表示，3月PPI同比跌幅扩大，呈现超预期回落。主要原因在于国内投资需求恢复偏慢，导致钢铁、水泥等高耗能行业价格下跌；国际原油价格下跌带来输入性影响；部分出口行业如电子设备、汽车制造行业价格出现下跌等。应对加征关税可能带来的冲击，我国政策储备充足，未来有进一步加大宏观调控力度的空间。
核心CPI明显回升
虽然3月份CPI环比和同比均为下降，但扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。
其中，服务价格同比由上月下降0.4%转为上涨0.3%。服务中，家政服务、美发、文化娱乐服务价格分别上涨2.4%、1.2%和0.7%，养老服务和教育服务分别上涨1.4%和1.2%。
董莉娟认为，核心CPI明显回升。这意味着从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现。
事实上，无论是CPI还是PPI的分项数据中都有一些产品价格已经有了较好表现，如家用器具、金饰品和服装价格环比分别上涨2.8%、2.3%和0.7%，涨幅均高于近十年同期平均水平。
另一项数据显示，扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。董莉娟表示，这表明“以旧换新”等政策效应逐渐显现。随着部分消费品和装备制造产品需求稳步释放，部分行业供需结构有所改善。比如文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨7.6%，制药专用设备制造价格同比上涨6.1%。
刘星辰表示，1—3月份核心CPI同比均值为0.3%，与去年四季度均值持平，表明核心通胀仍处在修复阶段，耐用消费品价格也企稳回升。
降准降息预期升温
1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。由于需求压力仍然存在，近期围绕是否迎来降准降息倒计时的讨论增多，市场对于人民银行开展降准降息的预期有所升温。
从公开信息来看，中国人民银行（简称“央行”）年内已多次表态“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。
国盛证券研报表示，年初以来，央行货币政策可以分为两个阶段，基本符合“相机抉择”的操作框架。目前来看，短期债券市场调整后利率下行风险已一定程度释放，物价也仍偏弱，汇率压力也边际减轻，货币宽松面临的制约已打开。当前进一步宽松的必要条件已具备，关税扰动下降准降息的概率大大增加，预计4月份有望看到。
财信金控首席经济学家伍超明认为，央行降准降息节奏或将加快，具体实施时点还需要平衡多重因素，预计货币政策重心将由一季度的防风险转向二季度的稳增长，降准先行、降息随后。
中国民生银行首席经济学家温彬预期，4月有望迎来降准及结构性工具降息，将从量价两方面提振市场信心，强化实体支持。
中国人民大学国家发展与战略研究院教授、中国宏观经济论坛主要成员刘晓光建议，应立即启动一次中等幅度的降准降息，引导一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）下降10到20个基点。
来源：证券时报官微
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责编：谢伊岚
校对：王锦程
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