2025/4/10 21:13:00
打开网易新闻 查看精彩图片
导读：众所周知，北交所的定位则是主要服务于创新型中小企业，尤其是“专精特新”企业。这些企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化的特征，涵盖先进制造业和现代服务业等领域。毛利率低到惊人的岷山环能，既非高新技术企业，又非“专精特新”企业，北交所会给其一张上市的通行证吗？
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：雷 都@北京
编辑：翟 睿@北京
五年前，欲借A股上市企业冀凯股份“并购”之道“曲线”完成上市梦想却最终告败的岷山环能高科股份公司（下称“岷山环能”）经过多日的蛰伏与筹谋，终于又将迎来向A股市场发起冲刺的关键时间窗口。
2025年4月11日上午9时，北交所上市委2025年第3次审议会议即将拉开帷幕，此次会议的主题便是对岷山环能是否符合北交所上市的相关要求进行审核与表决。
作为一家集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业，成立于1999年的岷山环能在经历了20余年的发展后，用其自己的话说，岷山环能已成为行业内技术成熟的循环经济生态企，并具有较强的技术实力和较高的市场地位。
岷山环能是在2023年12月初在德邦证券的保荐下向北交所递交其上市申请并获得受理的。
在经历了北交所对其两轮前期审核问询共耗时一年零五个月后，岷山环能才获得了这一次来之不易的上市委会议审议之机。
据岷山环能此次北交所上市的募资计划显示，其欲通过发行不超过7000万股新股以募集2.95亿资金投向“用户侧电化学储能电站（一期）”、“退役动力电池梯次利用及回收（一期）”等五大项目。
事实上，与最初向北交所提交的相关上市申报材料相比，在上市审核的推进中，岷山环能也对其募资规模进行了削减与调整——这也是近期多家拟北交所上市企业为了尽快推进审核而纷纷做出的“让步”。
按照岷山环能此前的规划，其原本意图通过此次上市从市场获取超过3亿资金。
虽然最终调整后的融资规模与此前消减的数额并不算大，但终究是将其此次北交所上市的募资额度控制在了3亿内。
正如上所述，这不是岷山环能首次试图尝试与A股市场资本化的接轨。
2020年7月，深交所上市企业冀凯股份便公告称，拟筹划通过资产置换及发行股份购买资产的方式购买安阳市岷山有色金属有限责任公司（下称“岷山有色”）100%股权，该交易可能构成重组上市。
岷山有色即为如今岷山环能的前身。
然而，仅仅一个多月后，这桩曾备受市场关注的“并购”案就以失败告终。
2020年8月25日，冀凯股份又以一纸公告宣布终止与岷山有色之间的重大资产重组。
对于终止原由，冀凯股份则明确称是因“在尽职调查过程中了解到的信息”，使冀凯股份对于岷山有色的“不确定性和或有风险无法确定并判断”，为了切实维护冀凯股份及全体股东利益，才决定叫停对岷山有色的收购。
成为上市公司冀凯股份的并购“弃子”后，岷山有色依然未放弃A股上市的梦想，在眼见难以满足沪深两市的上市条件后，将上市的希望寄托于北交所。
2022年9月15日，岷山有色更名为岷山环能后顺利挂牌新三板。
此举即为其日后冲刺北交所上市创造了先决条件。
2023年4月，岷山环能在德邦证券的辅导下，正式开启了北交所上市辅导流程，并仅用了7个月时间就获得了河南证监局下发的辅导工作验收完成函。
对于此次岷山环能此次北交所上市的最大争议，或依然集中在当年冀凯股份对其给出的其“不确定性和或有风险无法确定并判断”。
如今回头来看，冀凯股份当年的当机立断可谓明智之举。
在冀凯股份欲并购岷山有色时，岷山有色曾向其出具了五年的业绩承诺。
据彼时冀凯股份公布的收购预案称，岷山有色曾承诺其2021年度、2022年度、2023年度、2024年度、2025年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元、2.8亿元。
然而，在2021年至2024年中，岷山环能已公布的财务数据显示，其扣非净利润仅分别为6240.9万、4613.12万、5973.2万和6654.9万。
两组数据对比可见，岷山环能在过去四年中，其“不确定性和或有风险”是如此令人捏汗一把。
如今冲刺北交所上市，岷山环能的种种业绩表现，似乎依然未能证明其当初的“不确定性和或有风险”已经消除。
如果单从过去三年中岷山环能的业绩表现上看，除了2024年营业收入出现了同比小幅下滑外，岷山环能也的确实现了利润的持续增长。
但稍稍拉长时间线，便可知，自2020年以来，岷山环能经营层面出现的大幅波动至今言其业绩 “回暖”仍实属尚早。
早在2020年，其营收规模便达到了28.85亿，实现扣非净利润已高达9992万元，距离破亿规模仅一步之遥。
但近五年时间过去了，至2024年，其营业收入依然在28.95亿左右，营收瓶颈始终不得破的同时，扣非净利润还较2020年下滑了1/3。
“岷山环能感觉并不适合北交所的上市定位，就其行业属性来说，应更适合沪深主板，但其资产和业绩规模又达不到主板上市的要求。”来自于北京一家大型券商的资深保荐代表人向叩叩财经表示。
岷山环能是一家较为典型的营收规模较大但盈利能力不强的企业。
在过去的三年中，其每年的营收规模虽都在20余亿规模中波动，但毛利率大部分时间都仅不到5%。
在2023年下半年经过多种手段的“降本增效”后，纵然2024年中，其毛利率略有回升，但依旧仅有5.42%。
“近三年平均毛利率仅5%出头，这应该是近几年中申报北交所上市的企业里毛利率指标最低的一家企业了。”上述资深保荐代表人坦言，低毛利率往往对应着产品的科技附加值不够高，创新力度不够强。
众所周知，北交所的定位则是主要服务于创新型中小企业，尤其是“专精特新”企业。这些企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化的特征，涵盖先进制造业和现代服务业等领域。
毛利率低到惊人的岷山环能，既非高新技术企业，又非“专精特新”企业，北交所会给其一张上市的通行证吗？
1）毛利率常年不足5%的“创新型”企业？
岷山环能也算是一家较为典型的家族式企业。
据岷山环能北交所上市申报材料显示，自然人何秋安目前直接持有公司7292.74万股股份，直接持股比例为 36.73%，为公司控股股东；何秋安之妻王爱云直接持有公司1422.42万股股份，持股比例为7.16%。此外，何秋安与王爱云之子何占源除了直接持有公司120.20万股股份外，还通过安阳市永鑫有色金属科技服务中心（有限合伙）（下称“永鑫合伙”）间接支配着岷山环能15.11%的表决权。
也即是说，何秋安、王爱云夫妇及其子三人合计控制着岷山环能股东大会59.61%的表决权，为公司的实际控制人。
在岷山环能中，何秋安担任着董事长、何占源为副董事长，王爱云则位居办公室主任一职。除此之外，何秋安也安排了多位亲属在岷山环能中出任要职，如何秋安兄弟何福亮在岷山环能中担任战略发展部主任，岷山环能的总经理陈嫣伟，实则为何秋安的外甥女。
纵然单看资产规模、营收额度或扣非后的净利润指标，岷山环能在一众拟北交所上市的企业中都较为突出，但几者一综合，无论是其几乎创下北交所申报企业最低纪录的平均毛利率，还是在近年来一度跌破8%的净资产收益率，都实难相信这是一家符合北交所定位的“创新型”企业。
据叩叩财经获悉，在岷山环能之前，近年来成功通过北交所审核的拟上市企业中，其上市报告期内毛利率最低的为浙江太湖远大新材料股份有限公司（下称“太湖远大”）。
公开数据显示，2021年至2023年中，太湖远大的毛利率仅为10.71%、10.44%和10.77%。
当2024年8月，太湖远大挂牌北交所上市时，在如此低毛利率之下，市场便也纷纷质疑其创新性和先进性。
好歹太湖远大为一家通过国家认证的高新技术企业，同时也是国家级专精特新“小巨人”企业。
反观如今正要登上北交所上市委会议现场接受审核的岷山环能，其在上市报告期几年中的平均毛利率甚至不及太湖远大的一半——在2022年至2024年中，岷山环能的毛利率仅分别为4.92%、4.9%和5.42%。
在反映企业创新创造能力的另一个重要指标——研发费用投入上，也是难以成为支撑岷山环能身为创新型企业的证据。
在过去的2022年至2024年中，岷山环能的研发投入分别为1436.36万元、2056.40万元和2306.64 万元，公司研发投入占营业收入的比例分别为0.55%、0.70%和0.80%。
当然，如此低的研发投入，岷山环能自然不会是一家高新技术企业，毕竟《高新技术企业认定管理办法》的规定，要认定为高新技术企业的公司，最近1年销售收入在2亿元以上的企业，需满足近3个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%。
净资产收益率，也是北交所对拟上市企业是否符合上市标准的判定指标之一。
此次岷山环能选择的北交所上市上市标准即“预计市值不低于人民币2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不 低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。”
2022年至2024年的三年中，岷山环能的“净资产收益率”指标一直在8%这一“红线”左右来回波动，其中的2022年，其净资产收益率一度跌至7.82%，至2023年后，才“擦线”合规满足申报条件。
虽然在2020年左右，岷山环能也如现今般呈现规模“较大”但盈利“不够强”的局面，但相较于如今的羸弱，当年的它，无论是在毛利率、净资产收益率等北交所上市关键指标上，均大大强于如今。
如2020年时，岷山环能的毛利率纵然也仅有7.82%，但也比如今高出一大截，同年，岷山环能的净资产收益率也曾一度高达30.17%。
经过五年时间的发展，岷山环能至今依然还是难复当年的“盛景”。
“冀凯股份当年在岷山环能最繁荣时期觉察到了其不确定性，幸免了一场高价收购风险资产的悲剧，如今，岷山环能要想要北交所的投资者们同样为其未来的发展前景买单，应该更多展现出其创新性和更强的盈利能力。” 上述资深保荐代表人认为。
2）上市关键期曾大规模裁员
在2020年之后，岷山环能曾经历了连续两年的业绩大幅下滑。
幸运的是，在此次北交所上市的申报期内，即2022年至2023年中，其扣非净利润又逐渐呈现上扬趋势，纵然难及2020年时的规模，但总算也是有了些许回暖的迹象。
2022年，是岷山环能近五年来经营的“谷底”，当年其营业收入约26亿，对应的扣非净利润仅有4613.1万，同比2021年继续下滑26%。
也正是在这一年，岷山环能的加权平均净资产收益率跌至7.82%。
如果2023年岷山环能的业绩依旧未有起色，平均净资产收益率指标仍不能回到8%以上，那么其将不满足北交所上市申报的基本条件。
2023年上半年，岷山环能的表现仍不突出，在当年的前六个月中，其在营业收入约为14.3亿，扣非净利润也仅有2311万，加权平均净资产收益率仅有3.72%。
迫在眉睫！
若2023年下半年，岷山环能未能在经营上有所动作，那么其北交所上市又将被推后搁置。
如何实现开源节流，将业绩赶紧“突击”上去呢？
在营业收入多年来始终未能有突破的局面中，岷山环能仅能选择“节流”。
这或便是在2023年下半年其上市申报的敏感期内，岷山环能突然大规模裁员的主要原由。
据叩叩财经获悉，在2023年下半年至2024年中，岷山环能大幅裁员近20%。
岷山环能前后两次向北交所递交的上市申报材料中透露的有关数据，即是明证。
在2023年12月，岷山环能向北交所递交的上市招股书（申报稿）中明确表示，在2020年至2022年中，其共有员工1232人、1180人和1231人，基本保持稳定。而截止到2023年6月30日，其共有员工1274人。
但在近期岷山环能披露的招股书（上会稿）中，其截止到2024年底的员工总数已锐减为1023人，与2023年6月底相比，员工总数减少了19.7%。
岷山环能较大大规模裁员主要发生于2023年下半年，在2023年最后的六个月中，原本较稳定的员工队伍中，突然至少有160余人被裁撤，这也使得在2023年底，岷山环能的员工总数从1274人降低至1106人。
2024年中，岷山环能的裁员仍在继续，至少有80余人从其员工名单中消失。
更令人百思不得其解的是，在这一批被“裁员”或者说是“流失”的员工中，竟很大一部分为其研究及技术人员。
在2023年6月底，岷山环能披露的员工专业结构分布中，其技术人员共有145人，占彼时员工总数的11.38%。
但到了2024年底，岷山环能剩下来的1000余名员工中，其研究及技术人员仅剩下了37人，占其当期员工总数仅3.62%。
两组数据相比，也意味着在过去一年多时间中，其有超过一百名技术人员“流失”。
当初，在岷山环能向北交所递交的招股书（申报稿）中，其曾提示风险称：“随着技术不断更新和市场竞争的不断加剧，行业内企业对优秀的技术研发、 设计人才需求日趋加大，若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提 供有效的激励机制，将对技术人才缺乏吸引力，同时现有技术人才亦可能出现流失，对公司的生产经营造成不利影响”。
不知道如今“技术人员”大量流失的局面，是其一语成谶，还是有意为之。
大规模的裁员，在很大程度上为岷山环能的“降本增效”带来了立竿见影的效果。
2023年，岷山环能的扣非净利润终于回升至5973.2万元，加权平均净资产收益率也达到了9.35%，但如果算上其需补缴的员工社会保险和住房公积金后，其加权平均净资产收益率将进一步下滑至9.09%。
2024年，岷山环能扣非净利润继续增长至6654.9万，对应的加权平均净资产收益率为9.46%。
以岷山环能2024年的相关财务数据测算，如果其当年的扣非净利润低于5627.8万，其加权平均净资产收益率便将重回8%以内。假设一下，如果没有2023年下半年以来这200余名员工裁撤后的“降本”，岷山环能是否还能争取到这近1000万的盈利“空间”，恐怕也是个未知数。
对于此次北交所上市，岷山环能似乎也无更多退路。
携带“对赌”协议闯关的它，如果一旦上市失败，其实际控制人将面临着投资人巨额的“回购”。
原来在2021年6月和12月，岷山环能通过增资扩股共引入了22名投资人，这些投资人与岷山环能实控人之间皆签订了“对赌”协议，约定了包括上市目标（包括但不限于在上海证券 交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所上市）、经营业绩目标、股权回购等条件。
根据相关协议约定，目前上述相关特殊投资条款处于终止状态，但如果此次岷山环能北交所上市一旦失败，相关“对赌”协议将自动恢复效力。
也即是说，如果岷山环能本次北交所上市审核未获通过或通过后上市发行失败的情况一旦出现，那么岷山环能的实际控制人将有义务按约定价格回购这22名投资人持有的相关股权，这22名投资人目前共计持有岷山环能9.46%的股权。
（完）